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金融去杠杆要“在线修复”引导预期需调节好货币闸门

  众所周知,中国总体杠杆率较高,非金融企业部门的杠杆率更是全球第一。在过去的一年里,供给侧结构性改革去杠杆主要是指降低非金融企业部门的杠杆率;而如今,去杠杆的任务也延伸至金融领域。


  金融领域的杠杆风险愈发不容忽视,其突出表现为越来越多的资金在金融体系中循环空转,资金轮番在房地产、股市、债市、期货等市场流窜,且呈现加杠杆、速战速决的短期逐利特点。


  大量的资金通过加杠杆的方式套利,不仅对实体经济形成挤出效应,也在加大金融体系自身的脆弱性。这种脆弱性主要表现在一旦市场预期因环境的改变稍有调整,就会引发资金从多个金融子市场同时撤离;或者是一个子市场出现波动,极易传染至其他市场,产生联动效应,所谓的“股债双杀”、“股汇双杀”等就是这种脆弱性的具体表现。


  近期金融体系正在上演这种脆弱性。过去一周,银行间市场利率连续小幅上行,债券市场和股票市场持续调整,部分机构资金面承压引发委外赎回潮。引发多个市场联动震荡的原因,就是今年以来金融监管部门合力推动金融去杠杆。


  今年一季度,中国经济实现开门红,在有利条件下,金融领域去杠杆的进程提速。先是央行收紧货币政策环境提高市场利率,对银行业金融机构实行宏观审慎评估体系(MPA)考核;其后,银监会两周内密集出台7个文件剑指影子银行,证监会加强资本市场监管,保监会也发文要求保险公司加强风控,严防严管保险市场违法违规行为。


  可以说,当前推动金融领域去杠杆、强化金融监管既有必要,条件也很充分,但去杠杆要讲求技巧,不可冒进。尤其是当各市场交叉风险日益加深的情况下,一点风吹草动所引发的市场预期一致转向,就很容易导致市场出现混乱,甚至“踩踏”,最近几日债市和股市出现的波动就是值得关注的苗头。


  因此,金融去杠杆若想持续推进并取得实效,就需要在具体操作过程中把握好节奏,实现“在线修复”。这其中,引导市场预期尤为关键,而货币又是引导预期的总闸门。


  在“三会”对各个金融子行业实行风险排查的同时,央行需要稳住市场预期,避免产生市场恐慌。至于如何稳住预期,则是要调节好货币闸门,货币环境既不能收太紧引发市场混乱,也不能偏松导致金融去杠杆效果打折扣。


  可以说,本轮金融去杠杆行动,犹如在钢丝上行走,需要在去杠杆与防风险中实现艰难的平衡。